百瑞吉（920201）IPO分析：一支凝胶撑起80%毛利率，术后防粘连“小巨人”登陆北交所

2026-09-08 · 亿赢配资

9月7日，常州 百瑞吉 生物医药股份有限公司（股票代码：920201）正式开启北交所网上申购。这家成立于2008年、总部位于江苏常州的生物医用材料企业，发行价为16.77元/股，发行市盈率14.91倍，拟募集资金约1.38亿元。 在医疗器械行业整体增速趋于平稳的背景下，百瑞吉凭借连续三年超80%的综合毛利率和国内宫腔防粘连领域38.35%的市场份额，成为近期

9月7日，常州 百瑞吉 生物医药股份有限公司（股票代码：920201）正式开启北交所网上申购。这家成立于2008年、总部位于江苏常州的生物医用材料企业，发行价为16.77元/股，发行市盈率14.91倍，拟募集资金约1.38亿元。

在医疗器械行业整体增速趋于平稳的背景下，百瑞吉凭借连续三年超80%的综合毛利率和国内宫腔防粘连领域38.35%的市场份额，成为近期新股市场备受关注的标的。

百瑞吉的创立背后，是一段典型的科学家创业故事。公司创始人舒晓正，1974年出生，1992年考入浙江大学，2001年获得化学专业博士学位，随后赴美国犹他大学从事博士后研究，2004年晋升为犹他大学研究类教授。2006年，舒晓正回国组建创业团队，2008年在常州正式创立百瑞吉。

公司自设立以来，致力于通过自主创新打造技术领先的生物模拟组织修复和再生材料研发平台，核心聚焦宫腔、盆（腹）腔及鼻（窦）腔等术后创伤修复领域。公司已被认定为第五批国家级专精特新“小巨人”企业。

截至2025年12月31日，百瑞吉共有3项产品取得NMPA第三类医疗器械注册证、6项产品取得第二类医疗器械注册证、4项产品取得CE标识、2项产品取得FDA备案。公司已获得境内授权发明专利20项，国外授权PCT发明专利34项。

百瑞吉的主营业务分为两大板块：医疗器械产品和功能性护肤品。

百瑞吉最核心的产品是宫腔用交联透明质酸钠凝胶——一款三类医疗器械，主要用于宫腔镜手术后注入，以降低宫腔再粘连概率。这款产品的商业特征更接近“术式绑定型高值耗材”——产品使用与特定手术流程直接挂钩，医生形成操作习惯后替换成本较高。

2025年，宫腔用交联透明质酸钠凝胶贡献收入约1.57亿元，占主营业务收入的55.40%。根据弗若斯特沙利文数据，2023年该产品在国内宫腔术后防粘连市场中按手术量计算的市场份额约38.35%，排名第一，远超赛克赛斯（8.09%）和 昊海生科 （6.69%）。

在盆腹腔领域，公司的交联透明质酸钠凝胶是唯一经二次腹腔镜探查临床验证、可有效预防整个盆腹腔粘连的国产半固态生物材料，并获《妇产科手术后盆腹腔粘连预防中国指南（2023年版）》A级最高循证医学等级。鼻腔产品同样为国内首个获批同类三类医疗器械。

从财务数据来看，百瑞吉呈现出典型的高增长、高毛利特征：

2021年至2025年，公司营收复合增速达24%，归母净利润复合增速达49%。2025年营收同比增长22.77%，归母净利润同比增长45.93%。

截至2025年12月31日，公司主要产品在国内已准入约2,300家医院，其中三甲医院覆盖约700家，包括北京协和医院、华中科技大学同济医学院附属同济医院、复旦大学附属妇产科医院等排名前10的妇产科医院。同时产品已成功销售至美国、德国、英国、法国、澳大利亚等发达国家。

功能性护肤品：仍在亏损的“第二曲线”

除医疗器械外，百瑞吉还布局了含透明质酸功能性衍生物的功效护肤品业务，推出“VITREGEN维缇芮生”品牌，主打敏感肌抗老功效。功能性护肤品收入占比从2023年的较低水平持续提升，2025年已达32%。

然而，该业务目前仍处于亏损状态。2023年至2025年，功能性护肤品的营业利润分别为-923.39万元、-1,240.25万元、-191.50万元，三年累计亏损约2,355万元。

百瑞吉所处的细分市场是术后防粘连生物医用材料市场。术后粘连是指外科手术后因异常结缔组织沉积在创口周围，导致原本分离的相邻组织或器官粘连在一起的现象。

根据弗若斯特沙利文数据，中国术后防粘连生物医用材料市场将从2023年的38.68亿元，以30.95%的年复合增长率增至2027年的113.75亿元，并有望以24.91%的年复合增长率于2032年增至345.92亿元。

从渗透率来看，2023年我国宫腔、盆（腹）腔及鼻（窦）腔总手术量超3,800万台，但防粘连产品渗透率普遍偏低——宫腔领域仅17.82%，盆腹腔仅7.01%，鼻腔仅13.69%。低渗透率意味着巨大的提升空间。

单一产品依赖风险是百瑞吉面临的最大挑战。2023年至2025年，宫腔核心产品占主营收入比例分别为65.59%、65.37%和55.40%。尽管占比在下降，但55%仍意味着超过一半的营收系于一个产品、一个术式场景。北交所在审核过程中已将“单一产品依赖风险”列为重点问询事项。

集采风险同样不容忽视。截至2024年底，公司的术后防粘连器械销售业务仅在陕西省和青海省的部分地区推行了“两票制”，产品仅在河南省被纳入集中采购。面对集采带来的降价压力，百瑞吉选择放弃参与河南省的集采，这虽然在短期内规避了降价冲击，但也意味着或将失去该地区的公立医疗机构市场。

功能性护肤品持续亏损也是需要关注的风险点。虽然该业务收入占比在提升，但持续亏损对整体利润形成拖累。

本次发行市盈率14.91倍，参考行业市盈率为28.16倍。截至2026年9月3日，行业可比公司PE TTM中值达32倍。从估值角度看，百瑞吉的发行定价相对行业平均水平存在一定折价。

本次公开发行数量822.58万股，发行后总股本为6,822.58万股，网上发行量为740.32万股。募集资金主要投向可吸收可降解生物医用材料产业基地建设项目，项目完成后将增加宫腔、盆（腹）腔及鼻（窦）腔领域防粘连产品的生产规模。

百瑞吉是一家在术后防粘连细分领域建立了一定竞争壁垒的生物医用材料企业。其核心优势在于：国内首个宫腔术后防粘连三类医疗器械注册证的先发优势、38.35%的细分市场占有率、连续三年超80%的综合毛利率，以及覆盖约2,300家医院的渠道网络。

但同时，单一产品依赖、集采政策不确定性、新业务持续亏损等问题也是投资者需要审慎评估的风险因素。公司能否在巩固核心优势的同时，成功开拓第二增长曲线，将是上市后市场持续关注的核心命题。